WACC — متوسط التكلفة المرجح لرأس المال

متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (Weighted Average Cost of Capital, WACC) هو التكلفة المختلطة لجميع مصادر التمويل في الشركة من حقوق ملكية ودين، مرجحة بقيمها السوقية. صيغته WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 - T)، حيث E القيمة السوقية لحقوق الملكية، وD القيمة السوقية للدين، وV = E + D إجمالي التمويل، وRe تكلفة حقوق الملكية، وRd تكلفة الدين، وT معدل ضريبة الشركات. ويعكس الحد (1 - T) درع الضريبة على الدين، إذ تخفض قابلية خصم الفوائد التكلفة الفعلية للدين دون قيمتها الاسمية. وتُقدّر تكلفة حقوق الملكية Re في العادة بنموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) على صورة Re = Rf + β × (Rm - Rf). ويُستخدم WACC معدلَ خصم في حساب صافي القيمة الحالية، ومعدلَ عتبة في قرارات معدل العائد الداخلي: إذا تحقق IRR > WACC فإن المشروع يخلق قيمة فوق تكلفة رأس المال. ويعتمد المدير المالي في الشركة الصغيرة على هذا المعدل مرجعاً عند شراء المعدات وتوسيع المصنع وإطلاق خطوط منتجات جديدة وقرارات الاستحواذ. ومع ارتفاع نسبة الرفع المالي (D/V) يتراجع WACC أولاً بفعل رخص الدين ثم يرتفع لاحقاً مع تنامي مخاطر الإفلاس وارتفاع تكلفة حقوق الملكية، وهذا الشكل الحرف U محور النقاش حول هيكل رأس المال الأمثل. وقد أرسى موديلياني وميلر عام 1958 في بحث The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment الأساس النظري لهذا الإطار، وأضاف ميلر وموديلياني عام 1963 تصحيح الضريبة الذي يبيّن كيف يرفع الدين قيمة الشركة عبر درع الضريبة.